白酒分化加剧，今年拼的是去库存速度

原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12%，净利润实现1305亿元，同比增长20.36%。

具体来看，贵州茅台(600519.SH)、五粮液(行情000858,诊股)(000858.SZ)、洋河股份(行情002304,诊股)(002304.SZ)等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

白酒结构性增长，强者恒强

根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6%，利润2201.7亿元，同比增长29.4%。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53%和59%。

从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80%；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53%；净利润627.16亿元，同比增长19.55%。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66%；净利润208亿元，同比增长20.59%。

五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72%；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03%；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(行情000568,诊股)(000568.SZ)、今世缘(行情603369,诊股)(603369.SH)、舍得酒业(行情600702,诊股)(600702.SH)、水井坊(行情600779,诊股)(600779.SH)7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

二三线酒企分化加剧 非名酒承压

白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5%，利润累计增长了71%。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(600559.SH)、今世缘和口子窖(行情603589,诊股)(603589.SH)；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(行情603198,诊股)(603198.SH)以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(行情000799,诊股)(000799.SZ)。

其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

如是所言，年报显示，伊力特(600197.SH)、金种子酒(行情600199,诊股)(600199.SH)、天佑德酒(行情002646,诊股)(002646.SZ)三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87%；净利润3亿元，下降42.38%。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228%。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60%以上，茅台高达92%，仅3家企业毛利率低于50%。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(600696.SH)、老白干酒等企业库存同比增长超30%，除洋河股份、顺鑫农业(行情000860,诊股)(000860.SZ)、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47%。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08%。

搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。