开源证券：海外债市普遍高于疫情前，中国债市“独善其身”难度加大

海外债市普遍高于疫情前，中国债市独善其身难度加大—固定收益专题—20220508

1.2021年底以来，全球债券市场收益率普遍上升。

0 2021年下半年以来，全球主要经济体货币政策逐步收紧，各国债券市场收益率普遍在2021年底开始快速上升截至2022年5月的第一周，几乎所有发达国家和发展中国家的10年期国债收益率都已经高于2020年疫情爆发前的水平

2.与海外债券市场相比，中国债券市场相对独立。

2021年底以来，中国债市与全球债市走势相对独立，债券收益率整体在底部波动，但并未大幅上涨我们认为这主要与中国低通胀水平，央行以我为主的货币政策以及市场对宽货币的预期有关

首先，2021年以来，我国CPI一直处于低位政策面，为了应对疫情的冲击，央行一直坚持合理适度的货币政策总基调，中国没有像其他国家一样出现货币泛滥，市场方面，虽然由于全球大宗商品价格上涨，PPI居高不下，但由于疫情的反复扰动，国内有效消费需求一直比较低，PPI对CPI的传导非常弱与此同时，猪肉价格的下跌也显著拉低了CPI

其次，2021年至2022年初，央行政策一直以我为主，货币政策保持适度宽松，因此债市收益率一直处于低位2021年下半年以后，受房地产，疫情，外部环境等因素的扰动，国内经济逐渐下滑，国内货币政策保持稳健偏松2021年12月和2022年1月，央行相继降准降息所以，虽然美国等国家由于严重的高通胀，已经开始收紧货币政策，债市收益率也开始上升，但是国内债市收益率并没有跟随其他国家快速上升，因为央行以我为主

第三，市场有广泛的货币预期受当前国内经济面临的多重压力影响，市场对宽松的货币政策预期较高日前，央行副行长刘国强表示要把货币政策工具箱打开大一点，2022年3月16日金融委员会会议称货币政策要主动应对，2022年4月6日，国务院常务会议提出适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具这些信号都收到了

3.未来中国债券市场收益率有提高的可能。

我们认为，中国的债券市场很难完全独立伴随着前述因素的变化，未来中国债券的收益率有上升的可能

首先，中国的低水平CPI难以维持无论是居高不下的PPI，食品价格，猪肉价格压力，还是稳增长下需求上升的可能性，都指向CPI长期低于2%的难度在博鳌亚洲论坛上，易纲行长强调，中国货币政策的首要任务是保持物价稳定，通胀上升将对债券市场产生上行压力从越南债市近期走势来看，即使通胀温和，债市仍能明显上行

其次，央行的政策开始聚焦于发达经济体的货币政策，与2021年的以我为主政策有所不同我们不认为中国在海外收紧货币政策是可能的，但完全无视海外央行和债券市场的情况是不可持续的，这对中国债券市场是一个增量利空

第三，宽货币预期难以为继近期抑制债券收益率的原因主要有两个一是货币市场利率仍处于低位，二是政治局会议后，市场对宽货币仍有预期我们认为2022年稳增长的政策组合是宽信贷+宽金融+宽房地产每次市场对宽货币的预期，都对应着债市的调整时间，比如2022年1月和4月如果5月份降息再次失败，我们认为市场对宽货币的预期将彻底消除

总体来看，在全球债市普遍高于疫情前的背景下，中国债市一枝独秀的原因正在发生变化:中国CPI有望走出低位，中国央行开始关注海外央行，中国债券市场也不应该忽视海外债券市场宽货币预计大概率失败我们认为，中国债券市场面临补涨压力，收益率有可能保持平缓上升趋势

风险提示:政策推进不及预期，国内疫情反复。